EIDF: Demasiado bueno para ser cierto
Short Report
Primera Parte: Contabilidad engañosa y fraudulenta.
El desarrollo de proyectos llave en mano para terceros es la principal línea de negocio de EIDF, representando un 76% de los beneficios de la compañía de la compañía en el primer semestre de 2022. Durante los últimos años, en línea con su política de crecimiento, EIDF ha firmado varios acuerdos para el despliegue de sus activos de autoconsumo y generación, siendo los más significativos los firmados con SINIA e IKAV.
Acuerdos con la sociedad SINIA Renovables (parte del holding de capital riesgo del Banco Sabadell):
13,4M€ (13,0M€ de deuda y 0,4M€ de equity) para financiar la construcción de 18 instalaciones de autoconsumo industrial por una potencia de 23,6 MW.
10,9M€ (10,3M€ de deuda y 0,6M€ de equity) para financiar la construcción de 15 instalaciones de autoconsumo industrial por una potencia de 19,34 MW.
Acuerdo con el fondo inversor IKAV:
13M€(12,6M€ de deuda y 0,4M€ de equity) para financiar 30 parques de generación fotovoltaica por una potencia total de 48 MW a través de su vehículo IEI II Global Infraestructure Investments.
Durante el proceso de ejecución de estos acuerdos, EIDF, a pesar de que se trata de acuerdos de financiación vía deuda, ha ido desconsolidando las respectivas sociedades.
En todas estas sociedades a excepción de una (Tornalti) tiene un porcentaje superior al 50%, y sin embargo, no las consolida globalmente, lo cual justifica de la siguiente forma “el contenido del conjunto de contratos que conforman el acuerdo de colaboración entre ambas partes dado que limitan el poder sobre las participadas. Los socios han suscrito un pacto por el cual las decisiones sobre las políticas en actividades relevantes financieras y de explotación se han de tomar de forma conjunta al 50% y ponen de manifiesto el control conjunto sobre estas sociedades.”
La contabilización por puesta en equivalencia de este tipo de sociedades en las que hay un control efectivo tiene un impacto relevante en:
Inflar ingresos y márgenes: al desconsolidar las compañías, la matriz puede contabilizar la facturación y el margen a las participadas. De lo contrario debería eliminarse en el proceso de consolidación por ser facturación a uno mismo.
Disminuir la deuda aparente: La deuda de las participadas por puesta en equivalencia no aflora en el balance consolidado.
Inflar ingresos y márgenes:
La compañía contabilizó unas ventas netas de EPC (autoconsumo y generación) de 55,2M€ y 41,6M€ en el 1S 2022 y en 2021, respectivamente. De esas ventas netas del negocio de EPC, el 41% y 56% respectivamente fueron facturadas a sociedades vinculadas, en las que la compañía tiene más de un 50% de participación (91% y 75% en la mayoría de ellas). O lo que es lo mismo, se facturó a sí mismo.
Cabe destacar que la propia compañía valora el total de estas vinculadas en algo menos de 10M€, reflejo bien del valor total que podría tener la compañía o bien del interés que tenían por desconsolidarlas.
Si resulta llamativo el porcentaje que representan las sociedades vinculadas a nivel de ingresos, veamos a nivel de márgenes y beneficio neto.
En el 1S 2022 y 2021, el 71% y el 80% del Beneficio Neto del negocio core de la compañía provino de operaciones con compañías vinculadas (ellos mismos) gracias a la contabilización de las sociedades como participadas.
Si analizamos el margen neto del negocio de EPC con vinculadas podemos observar que la compañía contabilizó un margen neto del 47% sobre las operaciones con vinculadas en el primer semestre de 2022. No existe un precedente de márgenes en el mercado que ni se acerque a un margen neto del 10-15%.
Dicho de otra forma, gracias a contabilizar por puesta en equivalencia sociedades en las que tiene mayoría en todos los casos, la compañía ha engordado artificialmente el beneficio neto del negocio de EPC un 250% y un 400% en el 1S 2022 y 2021 respectivamente.
Disminuir la deuda aparente:
Las sociedades que ha desconsolidado son las tenedoras de los activos de ambos acuerdos con SINIA e IKAV. La compañía presume de tener 152MW en construcción en 2022 de los cuales:
48MW son fruto del acuerdo con IKAV.
43MW son fruto del acuerdo con SINIA.
61MW dicen ser desarrollos propios.
Entre las compañías que contabiliza por puesta en equivalencia acumula prácticamente 40M€ en acreedores a largo plazo, principalmente deuda financiera, y12M€ de pasivos a corto plazo en Albujón Solar.
Este apalancamiento de aproximadamente 52M€ adicionales no aparece en la deuda consolidada de la compañía al estar contabilizada por puesta en equivalencia.
Ejemplo Parque de Oropesa:
Veamos un ejemplo concreto que ayude a ilustrar la magnitud del fraude.
Dentro de las inversiones desplegadas en el acuerdo con IKAV, está el parque fotovoltaico de Oropesa.
Todas las sociedades vinculadas al acuerdo de IKAV cuelgan de EIDF Generación SL, y este parque concreto es propiedad de la sociedad Calzada Oropesa Solar, SLU. En 2021 esta sociedad (participada al 91% por EIDF) fue desconsolidada como ya hemos visto previamente.
Sólo entre 2020 y 2021, EIDF facturó a la sociedad un total de 4,7M€ por la construcción del parque, siendo la filial que mayor facturación generó para EIDF en el periodo.
Dicho parque está abandonado desde principios de 2022 con la obra paralizada y sin concluir. Según testigos de la zona, el parque llegó a tener placas solares disponibles para instalar, sufrió robos y finalmente fueron trasladadas.
El estado del parque en la actualidad es el siguiente:
Conclusión:
Entre el 70-80% del beneficio neto reportado por la compañíaen su área de negocio más relevante, EPC, no es real y se debe a operaciones infladas con vinculadas.
La deuda neta de la compañía está infraestimada en prácticamente 52M€ o lo que es lo mismo, la deuda financiera neta del grupo es más cercana a los 108M€ que a los 55M€ reportados
La compañía tiene uno de sus principales activos de generación en estado de abandono y sin finalizar su instalación.
Continuará…